去年听到较多的，是美联储何时加息，会加息多少次。而来到2017年，开始出现的名词叫“缩表”。所谓“缩表”就是缩减美联储内的资产负债表。

在2008年金融海啸出现后，当时的美联储减息空间已用尽，但经济情况仍然严峻，最终在2009年正式实行量化宽松政策(QE)，美联储透过所谓公开市场操作，在市场上购买美国国债及按揭抵押证券(MBS)。

简单来说，美联储当时印钞，成为局内负债表中的负债一项，而购买的国债及按揭抵押证券就是资产一项。一方扩大，另一方自然同步上升，经几轮的量化宽松后，所谓4.5万亿美元的规模就是这样得来。

近期美联储官员轮番上场，对缩减资产负债表进行密集评论，这种行为显然流露出他们对市场的暗示：除了加息，我们还有同样厉害的招式？以为“缩表”还是纸上谈兵吗？答案是否定，美联储或许就在今年。

之所以缩表受到高度关注，无疑是因为资产价格都已处于历史高位，若没有持续的流动性“续命”，回调在所难免。

在股市方面，美股在金融危机后便开启了整整8年的大牛市，其中几乎没有出现过连续、明显的回调。BIS研究显示，在美国推出和加码QE1后，标普500成份股的整体水平开始出现明显上升，且相关研究显示，QE1对亚洲新兴市场股市的提振作用达到了10.75%。

可见，美联储扩表大大影响了美国国内资产价格，同时其缩表的溢出效应之大也将令新兴市场难以“自保”。

如今，美股似乎成了高危对象。一方面，高估值是受到了新政府财政刺激预期的推动，包括万亿基建计划、金融去监管、减税，另一方面，特朗普在医改方面受到来自于国会方面的挫败，也令市场极度乐观的情绪受到了打击。这意味着，如果政策效力不及预期，美股可能出现重大回调。

对于美国债市而言，一旦缩表成真，收益率必定加速上行，一场债券抛售潮似乎难以避免。桥水基金创始人达里奥此前预计，债券三十年的大牛市可能已经见顶。

对于新兴市场而言，美联储缩表将可能是一场更为严峻的大考。以2013年的“退出恐慌”作为对照样本——2013年6月19日，美联储前主席伯南克正式将退出QE提上议程，并建议2014年中旬退出QE。当时话音刚落，新兴市场就遭遇了疯狂的资金外流，资产价格受到严重冲击。

2013年4月~8月的“预缩表”期间，新兴市场的中位水平是本币对美元贬值9%、主权债券收益率上升2%、CDS(信用违约互换)息差上升0.5%，股票市场下跌5%。大部分新兴市场货币的贬值幅度在5%～10%，但各国差异很大。一般而言，经常项目逆差/GDP较高、储备/GDP较低、外债/外储比重较高、政府总债务率较高、整体宏观经济基础较弱的国家往往将受到更大冲击。

美联储缩表意味着变相加息，缩表后美元走强，人民币贬值。随之而来的就是人民币资产价格下降，从而使中国经济走弱。不过美元走强导致人民币贬值也不都是弊端，如果人民币贬值将推动出口，间接刺激经济增长。

美元走强后，美元资产价格不断上涨。资金流向美国，中国资本外流，流动性收紧。中国央行必定采取行动，不管是加息还是逆回购，对于市场影响都很大。

同时，美元走强还加大外债偿还能力，虽然中国现在不是美国最大债务国。但中国持有美国国债数目还是很庞大的。截至2017年1月末中国持有美国国债规模降至1.0511万亿美元，当月减持73亿美元。

美元走强，新兴市场资本外流，货币贬值。中国对外投资和出口受到影响，冲击国内经济。同时，美元走强，导致大宗商品价格下跌，降低中国进口成本，增加输入性通胀风险。

综合来看，美联储缩表对于中国经济来说十分不利。因此，中国将提前应对美联储缩表，当然对于我们普通投资者来说需要注意做好前瞻性投资，避免遭到“缩表”的冲击。