2018年8月期货基本面研究框架(期货基本面分析报告)

宏观经济处于平稳期,房地产市场资金面稳定,生产及消费保持稳定,油价低位震荡,化工产品、贵金属市场整体稳定。PTA市场整体估值偏低,但随着6月份PTA装置检修减少,以及成本逐步上行,PTA价格回调。

国内PTA和PTA的生产均处于稳定期,截至8月9日,PTA开工率为75.11%,江浙织机开工率为74.67%,PTA装置开工率和产能负荷均稳定,短纤、瓶片产能开工率均有所上调,非短纤下游聚酯开工率有所下调。PTA供需偏紧格局在盘面上也较为明显。

1、加工费回落的基本面因素

PTA装置检修对于PTA生产的影响:在9月底至10月初,pta新产能的产能便开始检修。之后,随着检修装置的恢复,叠加聚酯减产检修装置陆续恢复,PTA开工率开始回升。但由于8月底PTA新增产能开始恢复,后期PTA供应逐步增多,预计PTA供应逐步增多。

2、PTA加工费的持续回落

PTA在9月底至10月初加工费开始下行,11月中下旬开始,受成本端影响,PTA价格快速回落。另外,由于PTA加工费的持续下行,PTA利润回落,生产和库存均出现下降。

3、PTA行业供给侧**背景下PTA产业面临的挑战

从成本端来看,2015年、2016年、2017年,包括国际油价等均处于上涨的周期,因此2015年PTA行业面临的挑战包括油价上涨、PTA库存水平下降、产能下降。

从宏观层面来看,全球宏观经济处于平稳期,PTA行业下游聚酯需求持续稳定。从成本端来看,国内PTA装置维持较高负荷运行,加之近期国际油价的快速回落,PTA价格面临较大的下行压力。短期内,PTA市场存在下行风险,预计价格下行的幅度在100-200元/*。

(1)原油价格下跌

从成本端来看,原油价格由原油价格下跌驱动,同时也由于原油价格的下跌导致PTA成本支撑不足。短期内,原油价格有所回升,但仍处在一个偏弱的区间,预计PTA成本下行空间有限。从成本角度来看,原油价格虽然出现了反弹,但预计反弹的幅度在100-200元/*。PTA市场面临的最大挑战来自成本端的下行压力,一方面原油的价格下跌造成PTA工厂的减产和装置的检修,另一方面在于PTA装置的检修,PTA的加工费因此出现回落。同时,考虑到PTA的加工费在9月、10月会继续走低,若PTA装置持续减产,则加工费大概率会回升。

(2)PTA供给边际增加

2019年全球PTA新增产能不足100万*,装置开工率将维持在较高水平,PTA供给端的弹性较强。2019年,在逸盛新材料等装置投产、国内外检修以及海外疫情出现反复的情况下,全球新增产能远低于预期,同时下游聚酯以及织造需求的复苏也使得PTA新装置投产较快,PTA市场面临着产能释放和开工率恢复的压力。

(3)下游需求边际改善

传统下游聚酯、涤纶长丝、涤纶长丝都有较大的需求,除了在涤纶短纤领域生产,MEG也有较好的需求。近期,MEG下游聚酯产业链的装置密集